Miktar ve fiyat: Mali piyasaların gideceği yön hangisine bağlı olacak?
Tüm yollar Fed’e çıkar dedik. Ama nasıl? Giderek Fed’in en yüksek olasılıkla martta varlık alımlarını azaltmasına faizi bir süre daha artırmayacağı açıklamasının eşlik edeceği yazılır oldu. Hatta Larry Summers ve Paul Krugman “yeni normalde”, yani bir depresyona yakın seyreden ekonomide yıllar yılı fazilerin fazla yükselemeyeceğini de savunuyorlar. Öte yandan Dünya Bankası başkanı Kim gelişmekte olan ülkelerden yaz stresinde 60 milyar dolar çıktığını, varlık alımlarının azaltılmasıyla çıkacak 250 milyar doların daha olduğunu bildirdi. Bu son yoruma göre 2013’te yaşanan faiz yükselişi olacak düzeltmenin sadece 1/3’ü. Gelişmekte olan piyasalardan (GOP) para çıktıkça yeni denge çok daha yüksek faiz oranlarıyla oluşacak ve bu ülkelerin para birimleri 2014 yılında baskı altında kalacak. Fed’in bilançosunu birden bire küçültmeyeceği, bünyesinde topladığı kötü kaliteli varlıkları içeride itfa ettireceği düşünülürse faiz etkisinin daha önemli olması lazım. Fakat GOP’tan çıkış olduktan sonra bunun da çok faydası yok. Aslında GOP zaten iki likidite dalgası sayesinde bugünlere geldi: 2001-2007 arası ve 2008 sonrası daralan uluslararası sermaye hareketlerinden, daralmaya rağmen, aldığı payı artırarak. Yani bol likiditeden faydalanırsan, daralan likiditeden de zarar görürsün.
Diğer taraftan Çin’de PMI iyi geldi. Fakat Almanya’da enflasyonun yükselmeye başlaması ECB’nin faiz indirmesini geciktirebilir. Malum Alman tarafı gevşek para politikasını sevmiyor.Kısa dönemde dövizde gerçek bir talep var ve TCMB’nin alışılmış para politikasına yaklaşması olarak yorumlanan sıkılaştırma hamlesine rağmen dolar 2 TL’nin altına gelemiyor.Cuma günü ABD’de tarım dışı istihdam gelecek. Konsensüs 180-185 bin. 200 binin üzerinde gelirse yine erken çıkış konuşulacak ve kur/faiz baskı altında kalabilir.
Bu nedenle şu aşamada TL portföye dönüş konusunda kararsızlık sürüyor diyebiliriz. Fakat TL tam da GOP ortalamasında riskli seyrediyor. İma edilen volatilitelerde durum böyle ve 25 deltalı out-of-money opsiyonlarda risk reversals aslında çok kötü değil. Fakat herşeyin call opsiyonlarda, yani gelecekte bugünden ödeme yaparak dolar almaya imkan veren opsiyonlarda olduğunu belirtelim.
Mesela 2.00 spotla 2.21’i hedge etmeye kalkarsanız ödeyeceğiniz miktar 1 milyon dolar için 15 bin dolar gibi. Yani USDTRY 6m 25% delta (2,21) call 1.50% yazabiliriz. Tam şok yaşayan Endonezya için bu miktar 33.000 dolara çıkabiliyor. Bazı fonların zarar yazmaya başladıkları Mayıs 2013 kur seviyelerini spot alarak -artık bu hedging değil, doğrudan pozisyon alma- yaptıkları hesapta 1 milyon doları Endonezya’ya yatırmak için ödenecek opsiyon 100 bin dolara çıkabiliyor. Hal bu hal olursa 2014 yılında GOP’ta risk iştahı falan kalmaz. Fakat Türkiye bu durumda falan değil, yanlış anlaşılmasın.
GOP’ta ilginç biçimde, ucuzluk ve büyüme bazında, 2014 yılında özellikle sanayi şirketlerine yönelik bir ilgi görülebilir. İç talebi kısarak ihracata dönmek ve net ihracatın büyümeye pozitif katkı sağlamasını sağlamak Merryl Lynch’in düşündüğü gibi 2014’ü konsolidasyon yılı yapabilir. ABD-İran yakınlaşmasının İran’ın nükleer programıyla ilgili konuları aştığı ve bölgede oyunu değiştirecek bir stratejik hamleye dönüştüğüne dair yorumlar çıkıyor. Aslında 2014 için cazibe yaratacak asıl hikaye buradan çıkabilir.