Faizde zor sınav & Fed–TCMB ekseninde 2026 beklentiler-Ekonomi 2026’ya girerken yeni bir eşik

Türkiye ekonomisi 2025 yılı­nı, son beş yılın en belirgin kırılma noktalarından biri ola­rak geride bırakıyor. Enflasyon, 2024’te ulaştığı zirve seviyeler­den itibaren belirgin bir düşüş eğilimine girdi; ancak bu düşüş hem yapısal bir iyileşmeden hem de sıkı para politikasının yarattı­ğı iç talep daralmasından kaynak­lanıyor. Kasım 2025’te TÜFE’nin %31,07 olarak gerçekleşmesi, bir yıl önceki %64-65 bandına göre dramatik bir yavaşlamaya işaret ederken, çekirdek enflasyonun %31–33 bandına oturması TCM­B’ye sınırlı da olsa pozitif reel faiz alanı yarattı.

Aynı dönemde ABD Merkez Bankası Fed’in faiz indirimi bek­lentilerini sürekli öteleyen tu­tumu, küresel finansal şartla­rı sıkılaştırdı ve gelişmekte olan piyasalarda baskıyı artırdı. Fed– TCMB ekseninde oluşan bu yeni denge, Türkiye’nin 2026’ya girer­ken karşı karşıya olduğu en kritik risklerden biri hâline geldi.

2025 enflasyon patikasının gerçek fotoğrafı: TÜFE %31,07’ye nasıl indi?

Türkiye’de 2024 sonundaki yük­sek enflasyon, 2025 boyunca kade­meli olarak geriledi. Bu gerileme baz etkisiyle desteklense de esas belirleyici faktör TCMB’nin agre­sif sıkı para politikasıydı.

Gerçekleşmiş 2025 enflas­yon patikası (Doğru aralıklar­la-Yandaki tablo)

Yandaki tablo üç kritik noktaya işaret eder:

a) Enflasyon hızlı ama kont­rollü bir iniş yaptı.

Kasım’daki %31,07 seviyesi, dü­şüşün yapışkan olmadığı, sürekli ve kademeli olduğu anlamına ge­liyor.

b) Çekirdek enflasyon TÜ­FE’nin çok az üzerinde.

Bu, TCMB’nin “sıkı duruşu sürdürme” argümanını güç­lendiriyor.

c) Aylık enflasyon hâlâ ta­mamen çözülmüş değ

%2 civarı aylık artış, yıllık bazda hâlâ yüksek bir eğilim oluşturuyor.

TCMB’nin sıkılaştırma döngüsü: %39,5 faizin rasyonel temeli

Kasım 2025 itibarıyla TCMB politika faizini %39,5 seviyesinde tutuyor. Bu oran, manşet enflas­yonun yaklaşık 8 puan üzerinde. Pozitif reel faiz yaratılması, Tür­kiye’de uzun zaman sonra ilk kez gerçekleşiyor.

1.Neden %39,5?

TCMB üç temel gerekçeyle bu sert sıkı duruşu koruyor:

1) Enflasyonun %20’lerin al­tına sağlıklı inişi için güçlü çıpa gerekli

Kasım 2025’te %31’e inmiş ol­sa da:

-Hizmet enflasyonu %40’a ya­kın,

-Kira artışları %55 civarında,

-Gıda enflasyonu hâlâ %40 bandında.

2) Kur geçişkenliği hâlâ önem­li bir risk

TL değer kaybının aylık enflas­yon üzerindeki etkisi tamamen kı­rılmış değil.

3) Fed’in sıkı para politikası TCMB’nin manevra alanını da­raltıyor

Fed indirime başlamadan TCM­B’nin erken gevşemesi:

TL’de sert değer kaybı,

Sermaye çıkışı,

Enflasyonda yeniden hızlanma

gibi riskler doğurur.

Kur dinamikleri: Düşen enflasyona rağmen neden stabil değil?

Kur, 2025 yılında enflasyona kıyasla daha sınırlı bir oynaklığa sahiptir. Ancak yıl sonuna doğ­ru küresel etkenlerin baskısı art­mıştır.

Gösterge- Seviye aralığı (2025)

USD/TRY-43,0-43,8

EUR/TRY- 50,5-51,3

PARİTE-1,16

Kur neden düşmedi?

Türkiye’nin cari açık riski (2025: –20 -30 milyar dolar)

Dış borç çevirme oranları kı­rılgan

Doğrudan yatırım zayıf

Fed sıkı duruşunu sürdürüyor

Enflasyon düştü TL reel olarak değerlendi Ancak kur baskısı azal­madı. Bu, Türkiye’nin yapısal dış kırılganlıklarının hâlâ güçlü oldu­ğunu gösteriyor.

Fed-TCMB ekseni: 2026’nın en kritik dengesi

2026 yılı hem ABD ekonomisi hem Türkiye için bir tür “faiz sı­navı”na dönüşüyor.

Fed’in mesajı: “Faiz indirimin­de kararsızım.”

11 Aralık beklentim 25 baz puan düşürmesi yönündedir.

Fed projeksiyonları:

-2026’nın 25 baz puan 2. yarı­sından önce indirime alan açma­yabilir

-Çekirdek PCE %2,6 civarında sıkışmış

-ABD iş gücü piyasası güçlü

-Enflasyon beklentileri tam kı­rılmış değil

-Powel Mayıs 2026 da ayrılı­yor

Bu tablo, küresel likiditeyi daraltmaya devam ediyor.

2.TCMB’nin sorunu: Reel faiz pozitif ama kırılgan

Türkiye, uzun süre sonra reel faiz yaratmış durumda. Ancak:

-CDS hâlâ 220–250 baz puan civarında

-Kur riski yüksek

-Swap kanalları sınırlı

Bu nedenle TCMB’nin faiz indi­riminde yüksek seviyelerde olma­sı riskli.

2026 makro projeksiyonları

1.2026 enflasyon tahmini

Kasım 2025’teki %31,07 seviye­sinden hareketle:

Çeyrek Enflasyon bek.

2026/Q1 %27-29

2026/Q2 %25-27

2026/Q3 %23-26

2026/Q4 22-25

Bu patika ancak:

-TL’nin istikrarlı seyretmesi,

-Talep kontrol altında

kalması,

lHizmet enflasyonunun çözül­mesi ile mümkündür.

2.Büyüme tahmini (2026)

Yıl Büyüme

2025 %2,8-3,1

2026 %3,0-3,4

Talep yavaş; ihracat Avrupa durgunluğu nedeniyle zayıf.

3.2026 kur patikası

Gösterge Tahmin

USD/TRY 47-52

USD/TRY 55-60

Parite 1,18 civarı

Kur patikasında ana belirleyici

Fed’in indirim zamanlaması­dır.

Reel sektör: Enflasyon düştü ama finansman maliyetleri ağırlaştı

2025 bilanço sonuçlarında:

-Finansman gideri %90’ın üze­rinde arttı

-Net kâr marjı %2,7’ye düştü

-Tahsilat süresi 96 güne çıktı

-Stok maliyetleri %50–60 arttı

Sıkı para politikası enflasyonu düşürüyor, ancak şirketler finan­sal baskı altında.

2026 sektörel risk tablosu

Hanehalkı: Enflasyon düştü ama hayat pahalılığı hâlâ yüksek

2025’te haneleri etkileyen te­mel göstergeler:

-Reel ücret artışı: –%3

-Tüketici kredi büyümesi: %6

*Kira artışları: %50+

-Harcanabilir gelir artışı: %20’nin altında

Enflasyon düşüyor Fakat his­sedilen enflasyon hâlâ yüksek.

TCMB 2026’da ne mesaj verecek?

Gerçekleşmiş verilere göre TC­MB üç mesaj verecek:

1) Sıkı duruş 2026’nın ilk ya­rısında değişmeyecek.

2) Enflasyon %25’e yaklaş­madan faiz indirimi başlama­yacak.

3) Fed’den önce indirim yap­mak TL’de sert değer kaybı ris­ki yaratır.

Olası faiz patikası

11 Aralık da düşüş beklentim 150 baz puandır.

Çeyrek Politika faizi

2026-Q1 %38

2026-Q2 %37

2026-Q3 %33-35

2026-Q4 %30-33

Fed-TCMB ekseninde kırılgan ama yönü net bir dönem

3 3Enflasyon 2024’ten 2025’e büyük ölçüde geriledi. 3 3Kasım 2025 TÜFE’nin %31,07 olması, para politikası­nın çalıştığını gösteriyor. 3 3Ancak enflasyonun %20’le­rin altına düşmesi için hâlâ ciddi yapısal adımlar gerekli. 3 3TCMB erken gevşer ise kur şoku ve yeniden enflasyon patla­ması riski yüksek. 3 3Fed’in tutumu Türkiye için 2026’nın en kritik dış faktörü. 3 3Hanehalkı ve reel sektör üze­rindeki yük devam ediyor. 3 3 Türkiye 2026’ya “düşen enf­lasyon – yüksek faiz – kırılgan kur” üçgeninde giriyor.

Son sözler: “Başınıza gelenler değil, onlara nasıl tepki verdiğiniz hayatınızı belirler” Epiktetos

“Ne kadar iyi olsak da birileri­nin hikayesinde kötüyüz” Lao Tzu